文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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