核心(xīn)观(guān)点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下(xià)，高(gāo)股息策(cè)略有望以其确定的股两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃息收(shōu)入和较高(gāo)的安全(quán)边际为投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高(gāo)而稳(wěn)定，估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想增(zēng)配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是(shì)以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高(gāo)的股(gǔ)票并(bìng)长期(qī)持有的投(tóu)资策(cè)略(lüè)。高(gāo)股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资(zī)者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作(zuò)为绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味着公司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投(tóu)资(zī)的(de)成本相(xiāng)对(duì)较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的(de)安全(quán)性(xìng)较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的(de)不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产的(de)投资(zī)收(shōu)益(yì)来看，目前(qián)可(kě)投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收益(yì)。

　　高(gāo)股息(xī)率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业(yè)基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的(de)可能(néng)

　　而(ér)银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三(sān)年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次(cì)是(shì)股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎(yíng)来资产重(zhòng)定(dìng)价的情况(kuàng两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于营收，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠(huì)共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过(guò)去以及(jí)二三季度农商行小微投放旺(wàng)季的到(dào)来，资(zī)产端收益(yì)率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财(cái)资(zī)金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成本有望(wàng)进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产质量(liàng)方(fāng)面银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上(shàng)市银行(xíng)不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而从2010年到现(xiàn)在(zài)的历史(shǐ)数(shù)据来(lái)看，银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于(yú)比(bǐ)较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配(pèi)置安全(quán)边际和(hé)性(xìng)价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比(bǐ)较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年(nián)底开(kāi)始(shǐ)监(jiān)管(guǎn)开始提出中(zhōng)特(tè)估(gū)后有比较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持(chí)股比例和(hé)今年以来的(de)涨幅(fú)也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃经济(jì)恢(huī)复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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