调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)美国总统奥巴马几岁、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě美国总统奥巴马几岁)观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近期美国总统奥巴马几岁原(yuán)油库存(cún)低(dī)位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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