4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分苹果xr重量为多少g点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行(xí苹果xr重量为多少gng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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