公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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