4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi邵阳学院是几本大学)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)邵阳学院是几本大学月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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