来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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