5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(一个立一个羽念什么字fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估一个立一个羽念什么字#ff0000; line-height: 24px;'>一个立一个羽念什么字”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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