2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ong>丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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