金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分(1dm等于多少cm 1dm等于多少mfēn)投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东1dm等于多少cm 1dm等于多少m方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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