5月23日，医药股(gǔ)开(kāi)盘(pán)拉升，复星医药(yào)、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德(dé)、智飞生(shēng)物、沃森生(shēng)物(wù)、长(zhǎng)春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位(wèi)水平，具有较大(dà)吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位(wèi)值16％，仍处于历史较低分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特估主题行(xíng)情逐渐(jiàn)熄(xī)火后，医药(yào)板块(kuài)作为老赛道是否能(néng)有反弹行情？在(zài)后疫情(qíng)时代，医药板块是否还有新的业(yè)绩(jì)驱(qū)动因素(sù)？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药(yào)行业(yè)复苏(sū)确定性(xìng)很强(qiáng)

　　疫情在2023年(nián)第一季度的(de)影(yǐng)响将会(huì)逐步(bù)消退，医药行(xíng)业的基本面正继续得到(dào)改善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)-26.98％，与2022年(nián)的增(zēng)速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增(zēng)速下滑58.11 pct，从估值角度来看(kàn)，在2023年一(yī)季度，医药板块(kuài)（创新药除外）存在一(yī)定的估(gū)值修复，市盈率（TTM）由2022一季(jì)度(dù)的28.51倍提升(shēng)至2023一季度的(de)31.24倍。

　　在(zài)2023年第一(yī)季(jì)度，创新(xīn)药板块的营(yíng)收(shōu)与去年同期相(xiāng)比增加了(le)6.56％，研发(fā)总支出的增速达(dá)到了+15.25％，研发支出(chū)占(zhàn)收入的比(bǐ)例(lì)达到了38.07％，与2022年第一(yī)季度相比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体板块市值/净现金已(yǐ)经从2022第(dì)一季度的8.84倍恢复到(dào)了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经(jīng)营数据来看，除(chú)去创新(xīn)药和疫情受益(yì)细(xì)分领域，医药板块(kuài)中具有较好成长能(néng)力(lì)的(de)低估值板块有(yǒu)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打原料药(yào)、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器械企业的产品销售前景，国内市场仍未达到(dào)预期，原(yuán)因在于近(jìn)几年来，由(yóu)于老龄化，国(guó)内医保俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(bǎo)支出并未增加太(tài)多(duō)，增速中的增量大部分都被用(yòng)于疫情相关行(xíng)业(yè)。

　　这也(yě)是为什么，国内的医疗(liáo)行业，增长速度并不快。首(shǒu)先，结构性的分化是非常(cháng)明显(xiǎn)的，传统药企必须要给创新留出空间，比如在过去的三(sān)年(nián)中，港股创新药企的年(nián)化(huà)营收增速(sù)高达70％。对本土医药(yào)企(qǐ)业而言，要(yào)实现高速发展，必须要双管(guǎn)齐下，在(zài)本土市场(chǎng)之(zhī)外拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建(jiàn)仍是

　　医药投资的胜负手(shǒu)

　　目前(qián)在总(zǒng)需求复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，医药板(bǎn)块中有刚性需求的新基建(jiàn)板块或是最具有(yǒu)确定性的(de)领域之一，一定(dìng)程度上或(huò)仍是(shì)今年医药投资的胜(shèng)负手。

　　我国继续推进(jìn)优质医疗资源扩容下(xià)沉、区域平(píng)衡分布，医疗新基建再获政策(cè)扶持。4月13日，国家卫生健康委员会(huì)召(zhào)开新闻发布会，重点(diǎn)介绍优质医(yī)疗资源(yuán)下移、区域(yù)平衡布局。县(xiàn)医院作为县级医疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服务体系。长期以(yǐ)来，国(guó)家卫(wèi)生健康委通过开(kāi)展三(sān)级医院对(duì)口帮扶等方式，引导优(yōu)质(zhì)医疗资(zī)源下移，不断提高(gāo)县级医(yī)院(yuàn)的综合实(shí)力。

　　今后，继续推(tuī)进人才、技术、管理的(de)下移，通过城市三级医院的对(duì)口支援，托管，建(jiàn)立医联(lián)体(tǐ)，远程医疗等多种形式，满足县(xiàn)域居民的(de)基本(běn)医疗卫生需求，为普通疾病在(zài)市县范围内解决奠定俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打坚实的基(jī)础。

　　会(huì)议同时指出(chū)，在(zài)接下(xià)来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重点专科“百千万”工程，指导各地按(àn)照“搭平(píng)台，建(jiàn)载体，促融合”的思路，重点加强(qiáng)群众(zhòng)需求较大的(de)心血管外科学(xué)、妇产(chǎn)科、骨(gǔ)科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学(xué)、病理(lǐ)学等(děng)专科建(jiàn)设，补齐资源(yuán)短板，完成预期的建设任务。随着具体政策的出台(tái)，相关的基(jī)层医疗(liáo)器械市场或将受益。

　　可发现与(yǔ)医疗成像器材(cái)、生命信息(xī)设备和心(xīn)血(xuè)管耗材(cái)相(xiāng)关(guān)的板块将会有较大的发展空间。其中的个股有(yǒu)：联影医(yī)疗(liáo)、万东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐普(pǔ)医疗、心脉(mài)医疗(liáo)、海尔生物。

　　医(yī)改政策频频(pín)出台，医疗器(qì)械市场持续扩张。随着国家继(jì)续支(zhī)持优质医疗资(zī)源(yuán)扩容下沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分(fēn)布(bù)将会得到优化，促(cù)进更多优(yōu)质(zhì)的(de)医疗资源向下扩容，释(shì)放更多中、基层医疗机构的采购需求。

　　在国家“十四(sì)五(wǔ)”规划中(zhōng)提出要加强医疗卫生(shēng)领(lǐng)域的基础设施建(jiàn)设的背景下，预计医疗器械采购将更加宽松，这将推动医疗(liáo)器械(xiè)市(shì)场的(de)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)。在政策推动下，国产品牌有望(wàng)凭借高性价(jià)比的优(yōu)势加速进入医院，长(zhǎng)期而言，随(suí)着多项政策支持的持续加强(qiáng)，国产(chǎn)替代将逐步加速，相(xiāng)关大(dà)型医疗器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住放量的(de)机(jī)会，实现快速发(fā)展。

　　华(huá)富(fù)证券建议(yì)关注(zhù)国内高端(duān)医疗设(shè)备(bèi)的龙头企业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有较好(hǎo)的产品性能、较好的(de)渠道和(hé)较(jiào)强(qiáng)的研(yán)发能力。

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