5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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