文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎ八千米多少公里n)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同八千米多少公里在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)八千米多少公里续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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