来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhàin是什么化学元素，n是什么化学元素符号)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤n是什么化学元素，n是什么化学元素符号其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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