美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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