金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōn窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污g)业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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