金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们10克是几两(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上10克是几两去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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