美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时(shí)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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