文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思 alt="存款去哪儿(ér)（天风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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