公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)cos180°是多少，cos180度等于多少算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道cos180°是多少，cos180度等于多少、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式cos180°是多少，cos180度等于多少

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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