近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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