金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CP1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面I（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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