文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(y成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思ào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(z成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思ào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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