事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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