近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(x结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少g alt="高(gāo)盛(shèng)、富达最新(xīn)发声(shēng)，全球机构热议国企投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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