近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富湖南电大几本，湖南长沙电大是几本达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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