来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％卫校卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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