2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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