近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有name是什么意思 name是姓还是名关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(name是什么意思 name是姓还是名sī)陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的(de)其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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