4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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