美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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