文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(x拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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