4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(mě申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思i)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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