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小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污>、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％。

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　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

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　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

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　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％、 0.5％。

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　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

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　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？