金融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对一(yī)季(jì)度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周缴税(shuì)周对(duì)资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称，自(zì)5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款自(zì)律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析(xī)，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有助于缓(huǎn)解银行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(h染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的uà)”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后(hòu)的(de)原因(yīn)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债(zhài)成本，但是(shì)这(zhè)并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降(jiàng)息(xī)，属于(yú)“利率(lǜ)市(shì)场化(huà)”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率(lǜ)，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网》等(děng)权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息(xī)潮”的热议。不过，作(zuò)为我国(guó)利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意(yì)义(yì)上并(bìng)非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本(běn)轮存款利(lì)率调降(jiàng)也属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以(yǐ)来，资金(jīn)利率(lǜ)中枢回(huí)落，资金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程(chéng)度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本、规(guī)范吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调(diào)降客观上将(jiāng)减轻银行(xíng)负债成本(běn)，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资(zī)产流入；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将利(lì)好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银(yín)行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的)流出，更多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味着(zhe)长端利率(lǜ)仍有望继(jì)续下探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资(zī)产仍(réng)将占优。

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