美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未(wèi)来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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