4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年(nián)同(tóng)期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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