4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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