来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及20153231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌9年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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