金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司天津面积多少平方公里共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

天津面积多少平方公里　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者天津面积多少平方公里的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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