调油逻辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎ日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家o)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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