来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力nt>

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力g>1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。