5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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