近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。<文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求/p>

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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