文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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