2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流(l十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历iú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(dōu)会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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