金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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