文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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