事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(t风味发酵乳是不是酸奶óu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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