文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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